半年過去，又到了交成績單的時候。
7月1日，做煙包的集友股份率先發布業績預告：預計上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤（簡稱“凈利潤”）2600萬元左右，比上年同期減少5036.20萬元左右，同比降幅約為65.95%。
業績下滑，首當其沖自然是受疫情對生產、經營和市場拓展的影響。
對集友股份來說，還有另外兩個原因：一個是實施限制性股票激勵，導致管理費用增加；另一個是受部分市場產品招標執行價格下降等事項影響。
集友股份的預告，部分凸顯了圈內企業面臨的共同壓力。
6月28日，國家統計局公布了規模以上工業企業最新運行情況：1-5月，“印刷和記錄媒介復制業”規模以上企業實現營收2198.2億元，同比下降10.8%；利潤總額118.8億元，同比下降14.8%。
降幅繼續收窄，但依此推算，上半年實現逆轉的可能性基本沒有。
相對而言，造紙和紙制品行業的情況要好不少：1-5月，實現營收4572.7億元，同比下降11.5%；利潤總額221.3億元，同比增長5.6%。
三好同學沒想明白的是：自二三月份復工以來，不管是包裝紙，還是文化紙，價格多以下調為主。在營收減少超一成的情況下，造紙和紙制品行業的利潤總額為什么還能逆勢上揚？難道是它們的成本，降得比營收還要快？
行業數據先說到這兒。接下來，三好同學要聊的是一家造紙企業。
這家企業的特別之處在于：它擁有一批在印刷圈響當當的大客戶。如：當納利、南京愛德、艾利、安姆科、永新股份、溫州立可達、廣東萬昌、九恒條碼、中山富洲、紫江企業、山東新巨豐等等。
它就是：仙鶴股份有限公司。
搞印刷通常都離不開跟紙張打交道，而造紙行業集中度又很高。因此，一家造紙廠在印刷圈有幾家大客戶，本身并沒有什么稀奇。
仙鶴股份之所以引人關注，是因為：它的這些大客戶橫跨多個印刷細分市場。
比如：當納利、南京愛德以出版物類產品見長，艾利、中山富洲主要做不干膠標簽材料，安姆科、永新股份是軟包裝大佬，溫州立可達是低調但實力不俗的煙包企業，廣東萬昌在啤酒標簽領域數一數二，九恒條碼主打快遞物流印刷品，新巨豐的主業則是液體無菌包裝。
這些企業對紙張產品的需求 各不相同，甚至可以說是大相徑庭。它們為什么會同時出現在仙鶴股份的客戶名單中？
這主要與仙鶴股份的產品定位和豐富的產品線有關。
主做特種紙的仙鶴股份
仙鶴股份位于浙江衢州，其前身浙江仙鶴特種紙有限公司成立于2001年，實際歷史則可以追溯到1997年。它于2015年完成股份制改造，2018年4月在上交所掛牌上市。
仙鶴股份的自我界定是：國內大型高性能紙基功能材料研發和生產企業，主打產品則是“特種紙”。
所謂“特種紙”是指具有特殊用途，產量又比較小的紙張。想想就很對：產量不小，怎么能成為“特種”呢？
由于用途各異，特種紙除了產量小，品種還特別多。這一點從仙鶴股份豐富的產品線，就可見一斑。
按照2019年年報的說法，仙鶴股份擁有九大系列60多個品種的產品。
這九大產品線分別是：煙草行業用紙、家居裝飾用紙、商務交流及防偽用紙、食品與醫療包裝用紙、標簽離型用紙、電氣及工業用紙、熱轉印用紙、低定量出版印刷用紙、特種漿。
其中，它為當納利、南京愛德提供的主要是用于印刷《圣經》的低定量出版印刷用紙，為艾利、中山富洲提供的主要是用于生產不干膠材料的標簽離型紙，為安姆科、永新股份、新巨豐提供的可能是用于食品與醫療包裝的特種紙，為溫州立可達提供的是煙用接裝紙原紙、煙用內襯原紙、濾嘴棒成型紙等，為萬昌提供的是鍍鋁原紙（仙鶴股份將其歸入“標簽離型紙”），為九恒條碼提供的可能是標簽離型紙或熱敏紙。
此外，仙鶴股份在家居裝飾、商務防偽、工業用紙領域，還有很多知名客戶。只不過，不為印刷圈所熟知。
仙鶴股份主營業務收入產品結構（單位：億元）
2019年，仙鶴股份共實現主營業務收入44.00億元。其中，商務交流及防偽用紙貢獻12.89億元，占比最大，為29.29%；煙草行業用紙貢獻7.04億元，占比16.01%；標簽離型用紙貢獻5.81億元，占比13.19%；熱轉印用紙貢獻5.21億元，占比11.85%；食品與醫療包裝用紙貢獻5.13億元，占比11.66%；低定量出版印刷用紙貢獻2.76億元，占比6.28%。
低定量出版印刷用紙在主營業務收入中的占比雖不是很高，卻為仙鶴股份貢獻了兩家重要的大客戶：當納利中國、南京愛德。
2015-2019年上半年，當納利連續出現在仙鶴股份的五大客戶名單中，累計為其貢獻營收3.57億元；南京愛德則只有2018年缺席五大，在此期間至少為仙鶴股份貢獻營收2.48億元。
仙鶴股份對當納利中國、南京愛德銷售情況（單位：萬元）
當納利中國、南京愛德從仙鶴股份采購的都是低定量的圣經紙。以前，只知道印刷《圣經》是南京愛德的專長；如今看來，當納利每年在國內印刷的《圣經》數量也相當可觀。
如果說南京愛德、當納利中國是全世界的《圣經》印刷工廠，仙鶴股份則是它們背后不可或缺的重要支撐。
此外，在仙鶴股份的五大客戶名單中，還有多家印刷圈知名企業曾經上榜。
2019年上半年，艾利為其貢獻營收4348.42萬元，位居五大客戶的第三位；2018年，中山富洲為其貢獻營收1.34億元，位居五大的第二位；2015年，廣東萬昌為其貢獻營收7751.10萬元，位居五大之首。
2019年上半年仙鶴股份前五大客戶
仙鶴股份的硬實力
憑借獨特的產品定位和豐富的產品線，仙鶴股份將眾多印刷圈知名企業變成了大客戶。
這些企業支撐起了仙鶴股份怎樣的硬實力？下面開始上數據。
先來看營收。2015年，仙鶴股份實現營收19.09億元，按印刷圈標準已經算是絕對的大企業，在造紙圈卻并不算很高。因為兩個行業的產業集中度不一樣。
在上市前夕的2017年，仙鶴股份的營收升至30.47億元，比2015年增長59.61%，走勢相當不錯。
2018年上市后，仙鶴股份的營收繼續快速增長，當年同比增長34.48%，達到40.98億元；2019年同比增長11.45%，達到45.67億元，相對于2015年翻番有余。
仙鶴股份的營收情況（單位：億元）
再來看盈利。最近幾年，紙價大起大落，造紙企業的利潤也忽上忽下，前一年還翻著跟頭往上漲，后一年便拽不住地往下掉。
從仙鶴股份來看，其盈利能力倒基本上算是偶有波動，穩定向上。
2015年，仙鶴股份的凈利潤為1.38億元，相對于營收規模，已經算是不錯。
2016-2017年，其凈利潤連續大幅上漲，同比增幅分別達到53.90%、87.85%，絕對值為2. 12億元、3.99億元。顯然，在上市前夕，仙鶴股份希望努力交出一份亮眼的財報。
2018年，仙鶴股份的凈利潤同比下滑26.68%，降至2.92億元。主要原因有三：一是原材料價格上漲，二是匯兌損失和利息支出導致財務費用增加6491.57萬元，三是投資收益同比減少6199.71萬元。
2019年，仙鶴股份凈利潤恢復增長，增幅為50.45%，達到4.40億元。大漲的原因，除了新增產能釋放、產品結構優化、市場需求增加，還與紙漿價格回調有關。
仙鶴股份的凈利潤情況（單位：億元）
仙鶴股份的盈利能力，即使在能賺大錢的造紙企業中，也可謂相當不錯。這一點從其凈利潤率中，可以看得更為清晰。
2015-2019年，仙鶴股份的凈利潤率高點出現在2017年，高達13.09%；低點出現在2018年，也有7.14%；2019年的最新值，則為9.63%。
可為對比的是：2019年，造紙和紙制品行業規模以上企業實現營收13370.1億元，利潤總額681.9億元。即使沒扣所得稅，利潤率也只有5.10%，比仙鶴股份的凈利潤率低不少。
而且， 仙鶴股份超出一般水平的凈利潤率，是靠不到20%的毛利率支撐的，這還是相當出人意料的。
2015-2019年，仙鶴股份的主營業務毛利率高點出現在2015年，為19.85%；低點出現在2018年，為17.35%；2019年的最新值為18.93%，整體上穩中略降，有一定的下行壓力。
仙鶴股份的主營業務毛利率
當然了，仙鶴股份產品線眾多，不同產品的毛利率差異還是蠻大的。
2019年，除了在營收中占比幾乎可以忽略不計的特種漿及其他產品，毛利率最高的是煙草行業用紙，為25.58%；其次就是主要用來印《圣經》和字典的低定量出版印刷用紙，為24.33%；排名第三的是與印刷圈關系不大的電氣及工業用紙，為23.83%；排名第四的是熱轉印用紙，為20.83%。
其他產品的毛利率均在20%以下。其中，標簽離型用紙為10.98%，家居裝飾用紙更是只有4.44%。這么低的毛利率，還能賺到錢么？
仙鶴股份不同產品線毛利率情況
紙價是否會大幅上漲？
深耕特種紙市場的仙鶴股份，用九個系列60多種產品將自己做成了年入40多個億的上市公司。同時，在多個紙種上市場占有率位居前列。
按照仙鶴股份自己的說法：目前，其低定量印刷出版用紙，包括圣經紙和字典紙，國內市場占有率超過80%；煙用接裝紙原紙、煙用內襯原紙、濾嘴棒成型紙等產品，同類產品市場占有率超過40%；熱敏紙產品，國內市場占有率超過20%；其合營企業夏王紙業系裝飾原紙行業的領導品牌，市場占有率超過20%。
這樣的市場集中度，在印刷圈幾乎無法想象，在造紙圈卻十分尋常。就像金東、晨鳴、太陽、華泰、王子等五巨頭，占據了國內銅版紙市場八九成的份額；金光集團收購博匯紙業后，在卡紙市場的占有率有望達到50%以上。
上游行業寡頭壟斷型市場格局的日漸成形，對印刷企業而言自然是有利也有弊。但目前看來，令人憂心的事恐怕更多一些。
這其中，最主要的便是：隨著體量和市場份額的放大，控盤能力不斷增強的紙業大佬，將如何引導紙價的走向？
三好同學相信：多數圈內老板對2017年前后紙價的短期急促上漲，以及紙廠、紙商調價時的強硬，應該都還記憶猶新。
近來，隨著疫情壓力的逐漸釋放，紙價似乎又蠢蠢欲動，出現上漲的苗頭。
6月中旬，三好同學先是在朋友圈看到一波文化用紙漲價函。包括金東、太陽、晨鳴、華泰、銀河等在內的多家企業，將旗下銅版紙、雙膠紙等產品價格同步上調200元/噸。
6月底以來，原紙、瓦楞紙價格又開始躁動。尤其是，玖龍紙業在短短幾天時間內三次調價，引發部分中小紙廠跟進，加劇了市場對原紙、瓦楞紙價格快速上漲的擔憂。
目前，仍是苗頭初現的紙價上漲，是否會演變成像2017年前后一樣的過快，甚至失控飆漲？
首先，應該看到，經過2019年的調整，加上疫情之下市場需求萎靡的影響，部分紙種的價格已經降至近年來的低位。
有數據顯示： 2019年底，銅版紙、雙膠紙的市場均價分別約為5950元/噸、6450元/噸；到今年6月19日，則分別約為5170元/噸、5387.5元/噸，降幅為13.11%、16.48%。與前兩年的高點7000-8000元/噸相比，更是不能同日而語。
到6月中旬，高強瓦楞紙的市場均價約為3370.8元/噸，比2019年底的3548.6元/噸降低約5.01%。
在紙價相對處于低位，部分造紙企業面臨一定經營壓力時，市場稍有風吹草動，自然容易出現喊漲之聲。
從部分造紙企業的表現看，本輪調價的部分意圖更像是以漲促穩。
與2017年前后的喊完即漲不同，多家文化紙企業在6月17-19日期間發布了一輪漲價函，但真正的調價時間多定在一周，甚至7月1號之后，給印刷企業留出了備貨時間。
有的圈內老板確實也在調價前，把自己的紙庫塞了個滿滿當當。
在三好同學看來：短期內，造紙企業雖有調價的強烈沖動，但紙價漲勢能否延續，本質上還是取決于市場需求回暖的速度。
假如疫情對社會經濟和印刷圈的影響，不能持續有效緩解，市場需求沒有得到根本改善，紙價大漲的基礎就不存在。
由仙鶴股份聊到紙價波動，今天就說到這里。最后，還是祝各位老板好運吧！
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